汇丰环球研究（HSBC Global Research）近日发布研究报告称，尽管预计近期会出现一些不利因素，但随着旺季结束，氧化铝供应瓶颈将逐步得到解决。该行仍看好2025年的中国铝行业，预计利润率将持续上升。该行维持了对中国铝业（02600，601600.SH）和中国宏桥（01378）的“买入”评级，目标价分别为6.40港元、人民币10.00元、16.00港元。
该行表示，看好综合型铝业公司（中国铝业和中国宏桥），因为其认为利润率上升将持续很长一段时间，且在2025年存在上行风险。原因包括：1）预计2025年价值链（铝土矿、氧化铝、铝）供应紧张，任何中断都很容易导致供应短缺并导致价格上升；2）需求与能源转型密切相关，而能源转型将继续成为当前经济刺激计划的重点；3）估值不高，股息收益率具有吸引力。
该行表示，氧化铝供应瓶颈应该会在2025年初得到改善，但任何新的中断都可能很容易使其重新陷入短缺。该行指出，在几内亚暂停出口后，氧化铝价格创下历史新高，但氧化铝价格将趋于稳定，并有可能在2025年初下降，原因包括：1）几内亚雨季结束（11月）后铝土矿供应增加；2）亚洲（尤其是印度尼西亚和印度）将有更多氧化铝精炼厂投产；3）云南在旱季削减铝产量，导致氧化铝需求下降。因此，该行预计全球氧化铝供应瓶颈将在2025年初缓解，2026年供应将变得更加充足。不过，该行补充称，尽管预计铝土矿和氧化铝的供应问题将在2025年得到解决，但这两种材料的供需刚刚平衡，因此该行认为氧化铝价格将保持高位，并将支撑铝价。
此外，该行还表示，旺季已经结束，云南的铝产量控制不会让人感到意外。据上海有色金属网（Shanghai Metals
Market）称，许多下游生产商报告称，在经历了9月至10月的强劲需求高峰后，订单有所下降。该行还预计云南今年的产量控制不会有太大惊喜，原因包括：1）在雨量充沛的情况下，今年至今水电发电量强劲；2）更多的风能和太阳能补充供电；3）水泥需求疲软和多晶硅减产导致耗电量减少。
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